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是放水还是紧缩?松货币与紧信用组合2.0
2018-07-25 23:06 来源:未知

今年以来,市场对宏观政策的争论日益增加,在‘去杠杆、防风险’的背景下,应该如何安排政策?有人认为现在实体经济压力大,应该货币‘放水’;又有人认为去杠杆不能放松货币。事实上我们认为这两种观点都有一定的局限性,首先去杠杆和目前经济面临的很多问题,比如违约、中小企业融资难都是结构性问题,用总量宽松或是紧缩解决,都是不对的。其次,全球经济形式错综复杂,美国的货币紧缩使得我们全面宽松的空间不大,但本国经济又是货币政策的根本目标,完全跟随海外而丧失独立性也是得不偿失。所以,我们认为目前的政策组合与以往不同,并不是简单的松货币和紧信用,而是结构性宽松、供给侧财政政策和完善监管的组合,简称松货币、紧信用2.0。

具体来看,近期人民银行货币政策工具创新和运行频繁,从定向降准置换MLF存量到MLF担保品扩容,MLF超额续作到间隔两个月后再次定向降准支持“债转股”和小微企业,市场对货币政策取向的判断出现了分歧,比较典型的两类观点交锋聚焦在央行“放水还是没放水”、货币政策是全面放松还是需要延续偏紧的取向。一种观点认为,近期信用违约事件屡屡爆发,部分实体企业出现再融资困境,去杠杆造成的信用收缩较为明显,加之当前中美贸易摩擦有升级并长期化的趋势,货币政策应当适时转松;而2018年以来连续降准、公开市场操作净投放等操作,也验证了货币政策已经开始了“放水”。与之针锋相对的观点则认为,去杠杆政策还需贯彻执行,偏紧的货币政策仍然需要保持,央行不该“放水”。在经济发展方式转型、各项政策探索前行的过程中,如何看待目前的宏观经济政策组合呢?

历史上的货币与信用政策组合

当人们在谈论“松货币”和“紧信用”的时候,他们在谈论什么?顾名思义,“松货币”意为宽松的货币政策,“紧信用”意为紧缩的信用环境,但是在讨论宏观经济政策组合时,首先需要确知如何界定货币政策的以及信用状况的松紧。

货币政策取向具有直观的观测指标,包括存款准备金率、存贷款基准利率等价格工具的使用以及公开市场操作的量价特征,央行主要采取货币政策操作直接透露了货币政策意图目标,反映当前的货币环境。降准、下调存贷款基准利率和公开市场操作利率、加大公开市场操作等工具的流动性净投放规模是典型的松货币特征;相对应的,提准、上调存贷款基准利率和公开市场操作利率、缩小流动性净投放规模是典型的紧货币的特征。央行主动的货币政策操作不存在对货币环境时间上的滞后反映,货币市场利率中枢走势是其最直接的影响和迅速的结果。

回顾2006年以来货币政策的不同阶段,当前处于“松货币”阶段。结合具体时间点看货币政策工具的方向转变,2006年至今货币政策目标和操作历经了8个阶段,存款准备金率、存贷款基准利率、公开市场操作三大工具的共向性极高,表明货币政策目标的一致性,也更大程度上减少了市场对货币政策取向的扭曲理解。2018年以来,人民银行(将)实施3次定向降准,6月中旬不跟随美联储加息,以及明显增加的流动性投放都表明货币政策有所转松,货币市场利率中枢下行、流动性分层现象有所缓解表明当前处于偏松的货币环境中。

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