从紧信用到宽信用，转变只在一线之间。

7月19日，十年期中国国债的收益率达到3.44%，去年开年市场利率开始上涨以来，现在已经回到了前期的低点。

市场好消息不断，近日网传央行窗口指导银行增配低评级信用债，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1∶1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款。对于信用债投资，AA 及以上评级按1∶1比例给予MLF，AA 以下评级按1∶2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。

7月18日，银保监会召开对银行业金融机构座谈会，意在疏通货币政策传导机制以及做好民营企业和小微企业融资。会议指出现阶段民营和小微企业融资难和融资贵问题仍然突出，银行业金融机构应切实做好服务民营企业和小微企业的相关工作。

7月17日，国库现金管理以利率方式进行招标定期存款，中标总量为1500亿元，中标利率为3.7%，相比于前一次4.73%的中标利率，此次利率大幅下行了103个基点，这个利率的大幅下跌，表明市场利率极端充裕。

表明这一点的还有，7月6日隔夜SHIBOR一度跌至1.9670%，创下2016年4月以来新低；7月17日，三个月期SHIBOR报3.6010%，创下2017年1月以来新低。

原因是，在4月底定向降准置换9000亿元MLF存量后，央行于6月超额续作及重新开展的MLF操作已经到达4035亿元，加之7月初的定向降准释放约7000亿元资金，中长期资金面在多项操作中更加受益。

去年以来，金融去杠杆的一大特征是，宽货币紧信用，尤其是今年上半年以来，企业债券市场上，低等级信用债纷纷出现违约，直到6月份以来互联网金融平台接连爆雷，尽管银行间市场流动性宽松，但是银行资金不流出这些市场，这给民营企业和民营金融造成极大的流动性紧张。

这就是所谓的流动性不均衡，国有部门大型企业流动性好，小微企业融资困难，与此对应的则是大型银行经营向好，小型银行各项指标不如意。

尤其值得关注的是近年来诸多农商行的评级纷纷遭遇下调，1月，山东五莲农商行的评级展望被中诚信由稳定调整为负面。2月吉林蛟河农商行的主体信用等级，被上海新世纪资信从原来的A+降至A，并列入负面观察名单，相关债项评级则全部从A降至A-。5月山东广饶农商行的主体信用评级被东方金诚从AA-降至A+，展望从稳定到负面。近期则是邹平农商行、贵阳农商行被降级，不良飙升，资本充足率大幅下降。

2018年1-6月累计新增小微企业债345亿元，远低于去年同期的572.9亿元，同比下降39.78%。小微企业主要贷款银行为城商行、农商行、农村信用社等中小型银行，在目前金融体系流动性结构不均衡的背景下，小微企业从中小型银行金融间接融资的难度增大。民营小微企业是中国经济最活跃的部分，是经济稳定和未来经济复苏的增长点。

目前去杠杆客观效果正好相反，民营小微企业被淘汰，僵尸般的大型企业安然无恙，这肯定不是去杠杆的目的。

目前的货币政策，如果从紧缩去杠杆引发市场风险，市场和社会对货币部门的压力变大，货币金融部门不得不放松货币信贷的投放，从而再一次宽松，杠杆进一步放大这个角度而言，历史也许是相似的。

2013年6月发生“钱荒”，大型商业银行不出资金，市场利率大幅波动，市场机构叫苦不迭，地方政府融资平台发生违约风险，引发实体企业融资成本上升，央行不得不窗口指导大行融出资金，并通过公开市场压低利率，钱荒暂缓。

2014年开始，货币操作风向大变，通过公开市场操作中释放流动性，拉低市场利率，从此后，新一轮加杠杆开始。

此次货币信用进一步宽松，人民币汇率可能是最大的限制。美联储加速度加息缩表，今年3次加息板上钉钉，可能还会加息4次，今年以来一些亚洲央行也加入加息队伍，欧洲和日本央行一旦进一步加息，对我国货币政策宽松空间的制约会更大。

7月19日周四，人民币延续日内跌势，离岸人民币兑美元接连跌破6.74、6.75、6.76、6.77、6.78、6.79、6.80七道关口，刷新一年新低。在岸人民币汇率也是连破关口，目前到6.7734。人民币汇率如此表现，目前宽松的货币政策可能是主因。

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